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宏观
高盛：AI或推高美国核心通胀0.5个百分点，其他发达经济体影响有限
高盛在最新研报中指出，人工智能投资正通过存储芯片、软件和电力三条渠道推高物价，但这一通胀效应主要集中在美国。三项因素目前已令美国核心PCE同比增速提高逾0.2个百分点，预计年底贡献可能升至0.5个百分点；对美国核心CPI的影响则低于0.1个百分点。
数据中心需求推动部分存储芯片价格自2025年初以来上涨超过10倍。高盛预计，美国软件及配件价格指数11月同比涨幅可能达到约30%，为核心PCE通胀贡献36个基点。相比之下，非美发达经济体相关商品在通胀篮子中权重较低，存储价格上涨的直接影响平均约5个基点，并可能通过手机、电脑及游戏机涨价再增加约5个基点。
软件方面，AI功能被纳入订阅产品后带动价格上涨，但现行统计方法通常无法充分扣除AI带来的质量提升，因此涨价会直接计入通胀。由于软件在非美通胀篮子中占比较小，即使整体价格上涨20%，英国核心通胀所受影响也不足4个基点，其他主要经济体不超过1个基点。
电力是美国与其他经济体差异最大的渠道。数据中心用电目前约占美国总电力需求的6%，预计2030年升至11%，相关电价上涨已推高核心PCE约8个基点；欧盟占比仅约3%至4%，2030年预计升至约6%，影响仍有限。综合计算，AI对非美发达经济体核心通胀的峰值推升约为8至11个基点，平均约10个基点，远低于美国核心PCE约50个基点的峰值。
摩根大通：沙特扩建东西输油管道仅是起点，中东基建投资或超千亿美元
摩根大通在最新研报中称，沙特据悉正考虑与邻国合作，将东西输油管道运力提高200万桶/日。该行认为，这一计划有助于降低沙特石油出口对霍尔木兹海峡的依赖，但仅能覆盖海湾地区新增绕行能力需求的一小部分。
摩根大通估算，若要在2027年后实现对霍尔木兹海峡“零依赖”，中东仍需新增约1400万桶/日管道运力。沙特拟议项目仅相当于这一缺口的14%，完成后仍有约1200万桶/日基础设施缺口，未来或推动沙特、阿联酋及其他海湾国家加快建设输油管道和出口港口。
现有东西输油管道在危机爆发后十天内即提高运量，使沙特大部分石油及成品油可经红海出口。新增200万桶/日基本能够满足沙特当前约1000万桶/日的产量需求，但若产量恢复至此前的1200万桶/日水平，能力仍显不足。若同时承接科威特和巴林出口，至少还需增加250万至300万桶/日；若纳入伊拉克或卡塔尔，所需规模将进一步扩大。
成本方面，摩根大通估计，新增200万桶/日运力约需投资150亿美元；若将沙特东西输油管道运力整体增加约700万桶/日，项目成本或达500亿至550亿美元。连同其他管道和港口建设，中东相关资本开支规模预计超过1000亿美元。
摩根大通对MSCI沙特和MSCI阿联酋指数均维持谨慎的“中性”看法，但继续看好中东能源管道及港口建设主题，认为相关中小盘公司仍有进一步跑赢空间，并将持续吸引全球新兴市场和地区基金关注。
大宗商品
汇丰下调金价预期：鹰派美联储与强美元压制涨势，长期仍获财政风险支撑
汇丰在最新研报中下调2026年和2027年黄金价格预测，但仍维持中长期偏多判断。该行指出，金价自1月30日创下每盎司5450美元纪录高位后持续回落，6月30日一度降至3942美元，跌幅超过20%。主要原因包括美联储政策预期转向鹰派、市场押注年内加息约32个基点、美元及美债收益率走强，以及伊朗冲突期间油价上涨加剧通胀担忧并引发黄金头寸平仓。
汇丰预计，强势美元和潜在加息仍将限制金价反弹，但相关利空可能已被部分计入。随着中东冲突影响减弱，市场焦点将重新转向全球财政赤字、主权债务风险、地缘政治不确定性和资产配置需求。全球公共债务占GDP比重预计将由2025年的近94%升至2029年的100%，长期有利于黄金的避险和无负债资产属性。
需求方面，央行购金量由2022至2024年每年接近1100吨降至2025年的863吨，上半年亦受高价抑制，但汇丰预计官方部门下半年可能恢复增持，并为金价提供底部支撑。与此同时，高价正在削弱珠宝和金币需求，矿产金及回收供应预计增加；印度和中国金融机构对大规格金条的需求则保持强劲。
汇丰将2026年黄金平均价预测由4864美元下调至4560美元，2027年由5000美元下调至4925美元；预计2026年剩余时间金价运行区间为3800至4700美元，年底目标4750美元，2027年底目标5025美元。2028年和2029年均价预测维持5200美元和5300美元不变。
高盛：全球成品油零售价降幅明显滞后原油，油价回落难迅速传导至终端
高盛在最新研报中指出，全球加权平均成品油零售价仍高达每桶202美元，仅回吐2026年初涨幅的约45%，而布伦特原油现货期货已回吐约70%。全球成品油零售价与布伦特原油价差的28日移动均值升至创纪录的每桶128美元，其中批发和零售环节利润分别达到27美元和100美元。
高盛称，终端燃油价格保持高位，主要因为美国和中国自4月高点以来降幅有限，印度价格几乎未动，俄罗斯则因5月以来燃料短缺而继续上涨。预计成品油价格相对原油仍将偏强，原因包括炼化产能紧张、地缘冲突造成供应中断，以及能源价格向终端传导具有明显不对称性。
炼化市场方面，全球炼厂开工率在霍尔木兹海峡冲击前已接近历史高位，汽油和中间馏分油库存处于低位。高盛预计，2027年美国“3-2-1”炼油利润率平均为每桶27美元，远高于2013年至2019年的13美元均值。
供应端风险同样突出。受无人机和导弹袭击造成设施损坏影响，俄罗斯和中东炼厂停产规模合计较季节性正常水平高出约460万桶/日，接近500万桶/日。其中俄罗斯高出约320万桶/日，中东高出约140万桶/日。
此外，企业通常会在能源成本上涨时更快上调售价，却较少在成本下降时同步降价。高盛认为，这种“涨快跌慢”的传导机制意味着，即使原油继续回落，消费者端汽柴油价格也可能在较长时间内维持高位。
产业
高盛：中国AI模型迈入全球化临界点，2030年收入规模或达1250亿美元
高盛在最新研报中称，中国开源及开放权重AI模型的智能水平正接近全球领先闭源模型，在编程和智能体任务中已达到“足够好”的商业化临界点。随着国内企业及全球中小企业加快采用，真实使用数据将形成正向飞轮，推动模型持续迭代。
高盛预计，中国AI模型日均Token消耗量将由2026年的350万亿增至2030年的4600万亿，国内Token规模较当前增长约25倍；API及订阅收入将由2026年的350亿元人民币增至2030年的8790亿元，约合1250亿美元。届时，海外Token预计占中国模型总使用量的55%，字节跳动与DeepSeek合计贡献约80%的Token。
中国模型主要依靠较小参数规模、混合专家架构及稀疏激活降低成本，推理时通常仅激活总参数的3%至5%。高端模型每百万Token定价约1美元，仅为美国前沿模型的10%至25%；低价智能体模型定价约0.06至0.2美元，正打开价格敏感型企业市场。
不过，低端市场价格战仍将压制毛利率。高盛估计，中国模型行业2026年总ARR约100亿美元，但仍处亏损，长期有望达到30%至40%的毛利率，并于2030年实现约18%的息税前利润率及230亿美元利润池。
竞争格局方面，高盛认为智谱和DeepSeek在基础模型领域定位最强，字节跳动领先多模态模型。主要风险包括高端算力获取受限、海外市场监管、先进模型对外开放收紧，以及小模型和新架构带来的竞争。
伯恩斯坦：北美数据中心规划容量增至338GW，按当前速度需12年完成
伯恩斯坦最新月度报告显示，6月北美数据中心项目规划容量环比增加14GW、增幅4%，达到338GW，同比增长179%。其中，超大规模云厂商新增3.5GW，开发商和托管数据中心分别新增2.2GW和2GW；谷歌与亚马逊分别贡献1.8GW和1.4GW，占云厂商增量逾90%。得克萨斯州以3GW成为增量最大的地区。
与规划项目快速扩张相比，实际建设进展明显放缓。6月在建容量仅增加约0.2GW至63.2GW，云厂商和新云服务商在建规模合计减少1GW，微软新增203MW，是唯一具有明显增量的云厂商。按照过去12个月建设速度，消化现有项目储备需要约12年，高于5月的10年。
项目落地阻力也在上升。受地方反对、审批受阻、延期及取消影响，“搁置容量”环比增加4GW至38GW，占总规划容量11%，高于去年夏季的7%至9%。开发商贡献其中约2.1GW新增搁置容量。
表后供电项目规划容量环比增长1.6GW至131GW，其中15.4GW已开工。该模式目前仅占已投运数据中心的5%，但占在建容量24%、规划容量39%，反映运营商正加快寻求电网之外的供电方案。
伯恩斯坦预计，亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文2026年资本开支合计将达7270亿美元，同比增长76%；2027年进一步增至9160亿美元。该行认为，电气设备、散热、电力施工、服务器及半导体供应商将继续受益于多年建设周期。
瑞银：全球存储器月度销售额创746亿美元新高，DRAM或短缺至2028年
瑞银最新报告显示，全球存储器月度销售额达到创纪录的746亿美元，环比增长31.7%，较过去10年同期季节性平均水平高出2.8个百分点。
其中，DRAM月度销售额约480亿美元，环比增长27.7%，但增幅仍较10年季节性平均水平低约8个百分点，显示部分消费终端需求尚未全面复苏。NAND表现更为强劲，月度销售额升至创纪录的258亿美元，环比大增40.7%，较历史季节性平均水平高出约16.9个百分点，主要受到AI相关存储需求推动。
瑞银认为，随着AI需求加速以及长期供货协议（LTA）谈判持续推进，存储器上行周期正在进一步强化。该行将2026年第三、第四季度DDR合约价格涨幅预测分别上调至环比32%和18%，同期NAND价格预计分别上涨30%和12%。
在供需层面，瑞银预计DRAM行业至少到2028年第二季度仍将处于结构性供不应求状态。2027年DRAM位需求预计同比增长36.2%，接近19.3%供应增速的两倍。高带宽存储器（HBM）是需求增长的主要驱动力，预计2026年HBM需求将同比增长90%至331亿GB，2027年再增长77%至587亿GB。
瑞银预计，全球存储器行业收入将在2026年达到9920亿美元，2027年进一步升至1.76万亿美元。美光科技、三星电子、SK海力士以及以NAND业务为主的闪迪有望成为主要受益者。
伯恩斯坦同样看好短期价格，但对周期持续时间更为谨慎。该机构认为，消费电子领域最终可能出现需求破坏，存储器价格涨幅将在2026年第三季度明显收窄，并于2027年下半年逐步见顶，2028年开始正常化。
两家机构均认为，LTA有助于稳定供需并减轻未来价格回调冲击。瑞银同时提示，客户价格承受能力以及AI资本开支能否持续，是本轮存储器周期面临的主要风险。后续季度合约价格谈判、主要厂商LTA签署情况及云计算巨头AI投资强度，将成为判断行业景气周期能否延续的关键指标。
公司
德银：Meta算力扩张成本或低于预期，云业务最高贡献360亿美元收入
德意志银行在最新研报中表示，市场对Meta大幅扩张AI基础设施引发的资本开支担忧可能过度。媒体报道称，Meta计划将数据中心容量由2026年的7GW增至2027年的14GW，并于9月启动自研AI芯片Iris量产。按每GW约350亿美元计算，新增7GW对应投资约2450亿美元，可能令2027年资本开支超过2000亿美元，高于市场共识的1600亿至1650亿美元。
不过，德银指出，合资项目Hyperion可能以表外方式贡献约1.5GW，Meta实际需直接投资的新增容量或仅5.5GW，对应成本约1900亿至1950亿美元。若自研芯片与英伟达GPU各占一半，单位容量成本可能降至约300亿美元，总支出进一步降至约1650亿美元。服务器芯片占数据中心成本约60%至65%，自研芯片有望降低对外部GPU的依赖。
更大的算力规模也可能创造新收入。Meta计划将闲置容量短期出租给第三方，德银预计，2027年第三方云业务增量收入或达150亿至360亿美元，相当于较市场预期高5%至12%；基准情景约为240亿美元，增厚收入8%。按50%至75%的增量利润率计算，GAAP每股收益可能增加2.35至9美元，较共识高7%至26%，基准情景约增加5美元。
德银认为，资本开支仍需上调，但新增成本没有市场担忧的严重，云服务变现潜力反而被低估，因此将股价回调视为买入机会最好的配资网站，维持Meta“买入”评级及810美元目标价。
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